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          23年我們認為海外會轉向衰退交易,那么在此背景下大類資產如何表現?A股按三年迎來破曉,港股是天亮了,A股和港股市場的驅動力有何不同?為什么我們說23年擋不住牛市,A股走修復市?大會之后應該如何辯證的看待發展與安全的關系,如何理解二三年上半年偏重于托底與重建,而下半年偏向于轉型與突圍的配置思路。我今天花了大約一個小時的時間和大家一起交流,這幾個問題。



          首先我先談談關于大于資產的看法,那么去年12月5號的年度策略展望,慎思篤行,我們判斷22年今年全球宏觀環境會轉向滯漲,所以大類資產會呈現大宗商品上行趨緩,海外股市下行壓力增大,美債利率上行的組合,那么整體表現是21年的鏡像。

          我們在3月春季策略展望逆全球化下的勝似圖形中,再次強調海外處于這種叫收緊的階段,俄烏沖突加速了,逆全球化加劇智障,今年上半年的大類資產的表現基本符合我們的判斷,大宗商品也是漲勢,但幅度放緩,股市明顯走弱,美債利率繼續上行。

          我們在這個今年的6月份發布了中期策略展望,此消彼長,水到渠成,提出今年下半年市場的預期差在于大類資產會受到緊縮和衰退共振的影響,大類資產可能呈現美債利率高位震蕩,大宗商品震蕩分化,美股仍然有下行壓力的組合。當時我們和市場觀點的不同在于投資者普遍認為,大類資產的主導邏輯需要在交易衰退或者是交易緊縮當中選擇而我們認為今年下半年緊縮衰退交易共振會是主線,不同資產的核心矛盾有所分化,美債美元更多的一桌每股大宗商品更多教育退休年齡的增長表現也是基本符合的我們的判斷,美債利率延續上行后高位震蕩,大宗商品震蕩分化,美股仍然有下行的壓力。

          那么站在當前,我認為海外宏觀環境的核心矛盾是經濟出現衰退壓力,而政策騰挪空間有限,歐美通脹高燒來退,貨幣政策堅決緊縮,抑制通脹,暴力加息也進一步加劇了海外的經濟衰退的壓力,而歐美央行政策的同德空間是有限的,我們知道當前海外宏觀環境出現了兩個極端異常的信號,美債10年期和兩年期的期限利差持續倒掛,它的股權風險定價模型顯著背離,極端異常的信號被控反映當前海外宏觀環境的核心矛盾。長期來看,我認為歷史上我們做了復盤可以比的階段是70年代沃爾克時期1979年的7月到1980年的2月和1980年的11月到1980年的9月,從短期維度來看,類似于今年的7~11月的資產表現特點,股價也雙殺,美股下跌,美債利率上行這樣的可比階段是1979年的8~10月和1980年的11月到1981年的9月。所以我們看歷史上可比出現之后的6個月大類資產表現大致是美債利率下行,商品震蕩下行美股震蕩下行,美元維持偏強震蕩走勢,而可比之前之后的12個月的大類資產大致是等一下就下行,商品震蕩下行,美股觸底反彈,美元維持偏強的震蕩走勢。所以如果我們展望23年,美聯儲緊縮逐步推脫之后,衰退會主導大類資產的配置主線,我認為我們對于大類資產的展望4個結論:

          ü美債率率會從高位逐步回落,但是參照1979年10,美國通脹粘性比較強,可能會擾動回波的節奏;

          ü美元以至頂部區域預計明年上半年維持偏強震蕩走勢。全球比量的邏輯上,美國經濟的韌性還是由于其他大型的主要經濟體,他大宗商品可能受到海外需求走弱的負面影響,能源和金屬都有承壓;

          ü目前美股盈利還沒有充分進入經濟衰退的預期所以它仍然有調整,調整過后,美股會逐步反彈;

          我們對于23年的A股和港股的大勢研判怎么看呢?我認為此消彼長是二三年的最大機遇,A股和港股迎來破曉,其中A股走修復市,港股走牛市。在去年就是22年的年度策略展望,去年底我們發布深思篤行。我想22年是金融供給側慢牛以來的首個壓力點可以看到慎思篤行是經典最重要的判斷,我們去年底概括今年的核心矛盾主要是兩個預期差,第一是美聯儲會堅決的進,第二是中國是有底線的松,這兩個判斷今年是一次得到了驗證,首先美國迎來了30年未見的滯脹收緊組合,美國的首要目標是壓力高通脹,美聯儲會堅決禁。其次中國是追求高質量發展,疊加今年一直為了力全球化的趨勢的這種約束,使得國內的穩增長是有底線的穩增長。在這兩個預期差之下的22年分子端企業業績回落是確定的,而估值來進行有效對沖,估值一般有三個因素決定,實際無風險利率,盈利預期和風險偏好今年都不太理想。而且19/20年連續兩年高職擴招后的21年A股只收購,所以今年A股先后經歷了殺估值和殺業績,我們用熊市底部框架10月底我們看到22年的信用底盈利底估值底已經依次統一預期。我們符合政策性框架我們是我們的一個研判的一個框架,首先是信用體,4月份的涉農增速到達了本輪周期的低點其次是盈利點,今年的三季報和明年的一季報會形成本輪盈利回落周期的雙重。第三是估值底,A股估值水平,股債回報率股權風險溢價ERP達到歷史可以為止超過了4月26號的水位,寬期指數的壓低超過90%的分位數,那么估值底意味著A股存在的安全邊際。

          我們在10月份之后的報告持續提示的當前位置A股下行風險不大,今年市場底價最后的觀察信號應該就是我們講的復合政策體的框架。那么去年是今年今年是美聯儲堅決緊扣中國有機的松,所以這個政策比較復雜,就是國內和海外因素的復合制陣地。今年第一次治國內政策底是在4月底的中央政治局會確認的,第二次的國內政策比賽,11月一防疫優化地產放松下的在此夯實,今年的海外就是也已經逐步明晰,我們看到11月30號鮑威爾在布魯金斯學會講話是偏歌派的,所以海外就是敵意基本出現,所以我認為雄牛切換的條件已經基本具備;不過本輪的基本面和信心的重建需要更多的時間。因為明年我們會迎來防疫優化,但外需轉弱之下的弱復蘇。

          20年疫情以來的全球防疫政策優化大致可以分為4個階段。當前中國的行業政策優化類似于第三階段,動態清零基礎下,疫苗高接種率下的防疫政策優化,宏觀中觀景氣度繼續改善,但是動能會遞減,而且明年是陷入罕見的脫離外需的盈利創新周期,所以會缺乏彈性歷史上的A股盈利上行周期和海外經濟上行周期往往是共振的,可以看到06年、09年、16年、20年的a領域上行周期和海外經濟上行期,以及出口增速上行期都呈現了共振的狀態,而二三年是外需回落,出口下行的背景更加類似于13年和19年的狀態,13年和19年的A股盈利的上行周期會走得比較弱,所以23.50上市周期可能和歷史交相迫些缺乏彈性的,重建需要時間,但23年我們保持樂觀。

          首先我們去年底對于22年部分增長的力度是持有審慎的觀點,但是當前我們對23年的穩增長的決心和力度是更加樂觀,如果我們參考12年當初大會之后,經濟和政策預期從分期到統一;

          我們在8月前指出,在三季度就業和經濟擔憂的重來下,對于四季度的政策決心我們應該更樂觀。大會之后會是重要的分水嶺,我看到23年在就業和出口惡化的壓力下,新一屆領導班子對于明年的經濟增長是有底線思維的抓手,就是地產調控放松和防御優化。

          其次22年海外制造業國家的貿易格局惡化,而中國的制造業是呈現了韌勁追趕氣體,今年的日德等多數發達工業國貿易局勢轉差體現為順差收窄或者逆差擴大。中國的出口全球的這個貿易的份額是能夠保持穩定,并且在主要制造業國家中難得保持順差,在能源約束之下的德國部分制造業貿易競爭優勢下降,并且中德相關領域出口份額出現了此消彼長的趨勢,所以中國制造業優勢今年得到了加快的凸顯,結構上通過貿易競爭力的比較,我認為中國新能源消費電子部分機械設備制造業已經呈現了出口競爭優勢,而半導體中高端制造醫療設備這些卡脖子的產業要觀察進口氣量的突圍。

          第三,中國特色的估值體系會引領資本市場定位提升。當前市場對于資本市場的定位有分歧,但是我認為最近的一些信號表明資本市場的定位是比較重要的,怎么去理解構建中國特色的估值體系,中國特色的資本市場具有三大結構性特征,第一在投資者結構上個人投資者交易占比逐步下降,但是在絕對值上的占比仍然比較高,我們根據第一點模型三因素,可以通過強化非財務因素和弱化外圍的因素來重復估值體系。例如第一提高政策因子,ESG因子股權投資都是因子的權重,有序控制外資的話語權,從而弱化外圍因素的影響。那么另外結構性的特征在所有制結構上是公有制為主體,但產業結構上是向高端制造綠色化和數字化轉型,所以我認為中國特色的公司體系的本質是中國優勢資產重估主要有4個路徑,第一是央國企業的估值重塑,可以關注央企改革和央企產業群轉型帶來的成長性央企的價值重估。第二是科幻物質重塑,可以關注科創企業特色估值方式,關注專精特新企業成長第三是可以關注高ESG評級的企業。第四可以關注港股中的中國優勢資產,所以我們對于23年的中外經濟政策前景可以概括為此消彼長。東邊日出西邊,美國經濟今年保持一定的增長韌勁,但是明年衰竭風險進一步的提升,中國經濟今年歷經磨難,但是逐步走出谷底,明年在穩增長更樂觀的背景下會迎接復蘇。

          所以我們總結大勢研判的觀點,我們展望23年,我判斷A股會迎來估值修復的行情,風險溢價頂部下行以及美債利率筑景回落會驅動A股的貼現率下行。明年的市場的驅動力我認為主要來自于估值,從悲觀預期得到修復風險溢價下行,比如像資本市場的定位重要以及穩增長的決心,無風險利率下行更多的體現在美債利率筑底后回落,海外是陷入衰退,而中國地產和消費行為修復的力度大概率偏弱,所以A股更多的是貼現率下行驅動的修復型。

          我們掌握A股修復上的三階段,第一階段是當前風險溢價的下行,這個預計是明年一季度中后期啟動市場,對中國經濟基本面企業盈利改善預期確立。第三階段預計是明年三季度企業盈利實質性的改善,明年的配置要關注風險一下下行和每在一個下行收益的方向,在大會之后辯證的去看發展與安全的關系。23年行業配置我們建議幫助節奏,上半年偏重于托底與重建,下半年偏向轉型突圍。

          第三部分我談一下對于23年的港股研判,我重申港股天亮了,我們判斷明年港股行情也會按照牛市三階段演繹。在11月10號我們發布了破曉H五光明就在前方指出國內政策確定,海外政策底出現積極信號。在10月13號我們發布了40頁的深度港股,天亮了,重點其實港股天亮了,是19年以來我們做出的第三個最重要的判斷,所以港股會迎來戰略機遇,彈性遠大于在10月18號港股牛市三階段,我們提出本輪港股行情還牛市三階段論,11月10號至今香港恒指指數已經上漲了16,恒生科技指數已經上漲22%我判斷到港股當前仍然處于牛市一階段,投資者已經對港股哀莫大于心死我們在23年年度策略展望中要重申港股跌200億級牛市三階段論,一方面從分時段來看相比A股港股對基本面更敏感,另一方面從分母端來看,相比A股港股對于美債利率更敏感。今年8月份以來,海外無風險利率快速上行的時候,和A股相比,港股機電模型分母端更加沉壓,而一旦明年含量風險利率有所回落相比,A股的港股的彈性就會更大。本輪港股下跌行情是從去年2月份開始,截止到目前像資訊、科技、醫療、保健這些成長板塊里邊,我認為明年海外緊縮政策逐步退出后,港股成長板塊的彈性也會更大。

          什么叫三牛市三階段論呢?

          ü我講當前是一階段,11月以來事件信號帶來主權風險溢價下行,疫情防控地產調整優化的預期,打響了港股熊轉牛的號角,在極低估值下空頭平倉驅動驅動反彈;

          ü那么后市有望接力二階段價值重估,基于地產調控和地形防控優化落地,外需回落之下的政策穩增長加力,并且上重點板塊的政策確定性提升,市場就會對于基本面修復的預期得到確認,來帶動估值的回升。剛剛我講了估值有三種因素很影響,其中第二種就是這個企業盈利預期的改善;

          ü三第三階段盈利兌現體現在經濟確認修復,宏觀上微觀傳導、盈利改善兌現,推動指數繼續上行;

          那么今年明年二三年怎么去布局港股的行業配置,我建議你發展出安全,把握港股投資三支箭,穩增長政策加碼第一支箭,第二支箭疫情防控優化,第三支箭海外的流動性反轉,本身講就是加碼受益,比如說第二支箭地產,第二支箭的延期擴容帶來的地產政策加碼,政策再加杠桿的方向,包括設備更新信息貸款,剩余的像醫療設備休閑服務。第二就是疫情防控優化受益的,比如消費重疾,服務業重啟帶來的困境反轉的投資機會。第二 PPI和CPA剪刀差收斂的背景下,可選消費的估值修復。第三防疫新常態帶來的中藥醫療服務這些需求常態化。這是我講的第二支箭。第三支箭就是海外流動性反轉受力的,比如政策暖風頻吹和海外流動性反轉的互聯網平臺經濟。

          第四部分我詳細展開一下對二三年級別模型三要素的判斷,海外經濟來看,美國明年大概就這種衰退。在今年貨幣基礎存量周期能源危機的三座大山之下,明年全球經濟預期這個趨弱,美債期限利差爆發式反應市場衰退時的一個重要指標,盡管今年三季度美國經濟數據超預期,但是從結構特征來看,內需走過的負面線索也比較明顯,未來經濟會繼續防范。

          首先我們看兩個線索,第一高利率背景下,住宅投資已經連續三個季度持續回落,并且趨勢比較快,未來要大概率會繼續投入。第二個線索是商品消費已經連續三個季度回落,高通脹背景會持續削弱,居民消費能力和意愿服務消費的后續修復空間也不大。

          美國的核心通脹仍然有一定的韌性,我們預計通脹的持續性會在今年4月到明年一季度得到驗證,本輪美國通常維護的兩大根源,第一是橫向上漲帶動了房租上漲,將是以互動參與下降,推上了薪酬通脹的螺旋,其中美國CPI仲裁分享更明顯的回落趨勢可能是在明年一季度得到驗證,預計美國薪資水平會在今年四季度到明年一季度得到緩和,領先公司增長,的一年的職位空缺率在今年3月份初定。

          國內經濟來看二三年政策穩定,產值心堅定,但消費不足還是有波折的,地產方面發展促安全,堅決維穩地產,可能地產投資負增長時長和增速急速回落的時長都創歷史新高,印證當前地產投資下行壓力比較大。另一方面歷史上過去三年的就業壓力大,窗口增速下行,消費修復比較慢的階段大概率是伴隨著地產放松周期,比如08 15 20,目前就業出口消費地產投資的這個組合上,為了實現穩定發展,需要加碼地產政策。

          對比歷史上五輪地產放松周期,我們發現目前這一輪地產放松周期的強度仍然弱于14年08年、98年,這是強過11年和18年,所以我們預計23年穩定產的決策會更堅決地地產寬松政策會繼續加碼。

          我們預計23年消費還是在波折中付出,但是缺乏后勁。海外經驗來看到20年的時候思考一直在放松,以及21年上半年疫苗第一階種如下的防疫性的放松對全球的消費信心和需求都有比較明顯的急癥,但應該關注到在去年后在高接種率下的進一步的邊際放松,以及今年初宣布共存階段都沒有對各國消費信心指數形成明顯的改善。

          預計明年CPI和PPI仍會因為上運行上也是有限的,今天預計明年年去走低的趨勢上行空間不大,現在明年上半年短暫回落,下半年小幅回升;

          盈利我們看到已經進入回升周期,想明年首先我們看到地產業穩增長政策不斷的確認,穩信用的信號愈發明確,地產政策不斷加碼,具體帶動A股的盈利性確認,我們預計明年全年A股分成比例增速是10%左右。根據歷史經驗,04年來的5輪地產投資觸底回升之后的1~2個季度,A股非金融在今天的roE盈利能力也會觸底回升。這里這個實際的盈利點確認,我們測算A股23點會進入新一輪的回升周期,A股的全年盈利增長占10%左右,我們講。

          從支撐的角度來看,我們判斷23年美聯儲的緊縮退出,預計美聯儲12月份放緩加息,其次需要確認通脹實質性的回落以及實際利率回歸政治,確實會考慮結束加息。明年3月份我判斷如果美國核心通脹在11/12月份持續明顯的回落,明年一季度美國的CPI同比增速就往回落到5%以下,這樣實際利率回歸正值,所以明年3月份是我認為它的最后一次加息,根據歷史規律和當前的宏觀特征,我預計美債率大概率在今年底明年初確認下行觀點,10年期美債利率拐點往往在通脹拐點之后,美聯儲最后一次加息之前確認,回顧過去6次美聯儲加息周期臨近結束期間的美債利率的表現,美債利率一般是美聯儲最后一次加息前2~3個月出境,然后開始趨勢性的回落,考慮到未來美聯儲加息則的結構可能是逐級減緩節奏,而歷史上類似的情況,美債就一般期限兩個月左右處境,所以我認為本輪美債利率正在筑頂。我這個東西6個字,我貨幣穩定有北向資金還會繼續凈流入。

          23年的信用儲蓄價我認為是穩信用,信用支持力度來自于地產修復上升增速和房地產貸款以及基建投資還是存在強相關性。我認為的后續信用如果要重回上行趨勢,政策需要在地產基建這些傳統領域進一步發力來挖掘信用擴張的新動能。政策穩定下的決心比較強烈了,預計政策修復邏輯會延展,先保交樓再穩銷售的路線展開。另一方面如果宏觀杠桿率和支持率沒有大幅上行,其實現在在今年基數較高的背景下,明年將還有更大的提升,所以23年穩性的驅動力主要來自于房地產23年政策這個主基調是穩貨幣貨幣政策節奏上先從后門這是拍信用就需要寬貨幣,過去40多種增長周期中,在穩增長寬性的初期,央行的貨幣政策會保持較寬松的操作,在經濟尚未企穩回升前,流動性還會持續寬松。而國債利率的走勢和地產投資增速歷史上來看相關性是比較強的,隨著地產政策指向地產投資提問,流動性就會有松弛穩,隨后幣值穩定等一些目標重要性就會提升貨幣政策會保持穩健基調,同時強調靈活適度。

          北上資金方面,今年的三大壓制北上資金的要素改善了其中兩個,我們具體明年北上資金仍會持續流入,但是流入規模大概率不提過去幾年。然后我們23年北上資金三要素中有兩點和22年發生了顯著的改善,哪三個因素?第一政策風險,第二進行防控和地產政策,第三是美債利率;目前第二和第三已經出現改善,并且23年改善的勢頭預計會持續。所以A股破產投資機會出現4類外資投資者有2加,1類是大概率增持A股的,比如交易型資金配置型產品比較敏感的,他會加入在A股反轉要出現后迅速被用A股,你像遲緩的被動型的資金就會緩慢進入。還有等到基本面實質性的改善,而地緣政治風險敏感性資金就會退出或者是官網。

          最后我談一談對于23年行業配置的看法,我認為上半年的重心聚焦于經濟托底和信心的重建,下半年配置關注經濟轉型和競爭力的突圍。

          首先是不僅關注穩增長地產產業的重復,以及行業政策的編輯優化的投資機會,也就是地產以及地產to,C端的家具家電以及短期受益于房地產的優化的出行鏈和中期受益的亮點。

          托底完其次就是重建,聚焦于二次打破的信心與秩序的重塑,關注勝于央國際科創企業,不是首都的綠色建筑,煤化工,有色小金屬這些行業以及能源科技類的央企,以及互聯網反壟斷預期穩定下,有關困境反轉的互聯網平臺經濟。

          第三步是促轉型,就關注制造業中堅力量,預計20年產能中心驅動以及國產近代國際的推廣下體驗下新能源鏈擴表以及綠色化和數字化的技術周期,推動制造業也會進入新的周期;

          最后是突圍二十大后的安全的重要性凸顯,成為中線中線出現,建議把握一下能源安全、供應鏈安全、信息安全、國防安全就是這樣。

          配置上我們首先看第一條位置,線索破解,我認為首先可以關注地產電信現在的重點從龍頭房企到銷售鏈竣工鏈擴散的開始機遇。在11月份以來,我們觀察到地產政策出現了邊際變化,就從穩銷售到穩信用的信號是有所增強的,相比之前的需求更刺激,已經逐步朝著穩共性發力,所以我認為地產鏈的投資機會是值得重視關注的。首先政策的疏導之下,我們判斷地產產業鏈的恢復賺取大概率,首先是強信用的地產企業也受益關注局部的信用下沉,隨后是to C鏈條,這就需要等待保交樓預期穩定和銷售的恢復。其次是to,B鏈條需要等待,防止拍攝的范圍進行擴大。最后是開工和投資鏈條,從三季報業績上來看,家電家具這些都是C端的地產銷售鏈已經率先邁過最差的階段,呈現結構性的改善的跡象。像這種從三季報業績比較來看,家電家具這個這個按這個像他們的利潤率的觸底改善,經營性現金流的改善,存貨去化到歷史地位,并且部分子行業開始逆勢提升有息負債率,并且反映為主動的國產動能。就目前地產鏈多數行業的估值和基金配置還在歷史低位,如我們綜合勝率和賠率,我建議在地產鏈中重點關注強信用的房企銀行以及to,C銷售鏈條的白電小家電、消費建材這些行業。

          層次不僅還體現為防疫的優化,參考海外經驗防疫政策優化上的醫藥板塊和出行鏈相對收益,具體來看我認為目前中國的防疫政策優化比較接近,去年上半年全球疫苗高接種率下的防疫政策調整,20年10年以來,全球主要經歷過4輪防疫措施的編輯優化,第一就是20年經濟重啟第一階段,接觸封禁令。那么去年下半年第一去年上半年疫苗低接種率下降防疫放松,去年上半年是疫苗高級主機廠的防疫放松,那么今年多個國家逐步走向縱深,而我們復盤因美日韓國家的股市表現可以看出在21年疫苗高級證據下的政策利用化時期,醫療板塊領漲車型鏈接相對占優;

          重建是信心和秩序的重建,我們重點關注資本市場定位,重要指向了央國企科創企業的估值重復的信息,以及平臺經濟的監管政策預期穩定,第一個方向是能源型央企和科技型央企。央企不僅在傳統能源領域,勞動地位出現,在可再生能源領域,也是雙創戰略先行者。去年部分電力央企占據了2021年風光新增裝機量的50%以上,已經成為新能源新增裝機的重要支撐力量。同時央企在國內核電特高壓行業占據主導地位,國家是科技型的央企,中美貿易摩擦頻繁,國產替代是時代的主題。近年來央企聚焦自主可控,在集成電路、武器通信、高速鐵路、工業母系等卡模式領域實現不同程度的突破,是支撐戰略性新興產業與現代化產業鏈建設的主題。

          那么第二個方向不是傳統中小行業低碳轉型再加杠桿,它是在18年供給側結構性改革之后,國企傳統產能杠桿率回落,產能過長受限,同時盈利能力改善使得現金流不斷的累計,有能力也有意愿進行靜態轉型布局未來的低碳時代的全球競爭優勢,我們測算在工業層面,工業企業打沉淀,如果是國企傳統產業低碳轉型增加杠桿,能夠釋放總計約14萬億的信貸需求,所以這地產這些年之后會成為再加杠桿的新主體目前的傳統產能在轉向發展中,像綠色建筑、煤化工、有色、小金屬這家店最有望在這個當中受益。

          第三個方向就隨著資本市場定位的重要性提高,為孵化全球競爭力的企業,科創企業需要一套針對性的估值方式,把科創型合理量化,明年科創板迎來價值投顧,主要驅動力來自于經濟預期的提升,服務于改革的持續推進。第一是根據創業板經驗,13年創業板牛市可能因為主要是產業周期上行導致盈利增速的提高,當時的背景是經濟下行壓力疊加,產業政策扶持以及貨幣政策文件和目前的產業轉型的背景是類似,主要利好于分母端企業盈利的預期。這是科創板中的半導體設備,生物制品和光伏設備的相應需求仍然在高位。第三就是科創板繼續發揮改革試驗田的作用。第四個呈現方向,監管預期趨于穩定下,可以關注港股互聯網平臺經濟。今年3月份經融委經文委會之后,國內政策對于互聯網平臺經濟態度開始,從21年的反壟斷嚴格管制轉變為設置紅綠燈,促進平臺經濟持續健康發展并且多次強調發揮平臺經濟穩就業的作用。在這個政策基調下和民生就業強相關的外賣電商等企業的盈利估值就會迎來逐步的修復。今年4月份游戲版號重啟發放,11月17號再次發放,70款版號,4月以來的發放數量和節奏已經逐漸正?;?,同時游戲內容精品化建設也在加速印證了平臺經濟健康發展的政策導向;

          上半年的配置方向,要逐步關注結構轉型線索和中長期競爭力的突圍,轉型突圍第一個轉型線索是中國制造業賦予產能的內生驅動和國產金牌外推推換的,我們判斷制造業新一輪資本開始周期有望開始,當然這是結構性的,我們建議關注剩余制造業資本開支需求拉動的通用設備以及具備技術革新創新優勢的新能源鏈設備。

          首先講通用設備,作為典型的順周期出現的賽道制造業,資本開始擴張有望對于通用設備提供長線的需求支持,影響穩增長加碼下的靜態政策提供融資支持,比如設備進行改造,貸款專項貼息等等。在自主可控的背景下的一些國產滲透率比較低,國產替代空間比較大的方向值得關注,如機器人高端機床等等。第二是新能源,電設備建議關注具備技術革新優勢的光伏設備,封建設備零部件等等以及風光裝機,預計在明年實現高增速帶來的需求的提升,設備類的公司直接會受益。

          第二個轉型方向,把握中國最大的中堅力量和新能源,車輛酷表的新方向,我們今天移動互聯網科技新周期應用端擴散的貝塔行情,率先然后是產業鏈國產化的二氧化鋁,那么對比當前中國新能源,車產業鏈產業鏈完善的投資機會,會領先于新能源,車應用擴散的投資機會和智能手機產業鏈完善化帶來的阿爾法投資機會相比,新能源鏈新能源、車鏈的這個產業鏈完善的話,會給行業帶來新的配套的機會所以我認為二三線新能源車產業鏈的完善會帶來全新的像其中的儲能通用設備中的新能源、車輛相關的細分方向是有望率先受益的。

          第三個轉型方向就技術周期驅動綠色化數字化的新場景革命,在雙創目標引領下的新能源領域,依靠新興技術發展新業態催生新需求以及實現更高性能的技術迭代,可以關注一下部門同胞溫通設備碳化硅,比如動力電池中的復合銅箔,它產業化加速良率和工藝瓶頸以往實現突破,頭部廠商引領下的負荷同步進展,已經到達臨界點,即將實現量產。第四次工業革命是以數字經濟為核心導向,可以關注像自動駕駛AR,比如AI技術在自動駕駛汽車上的應用也會進入穩步爬升期,甲烷轉型最后是突圍,就是競爭力的體現,圍繞著國家安全展開的產業突圍,重點去把握能源供應鏈信息和國防安全這4條線索:

          首先是能源安全方面,我認為碳中和并不是一味的壓減傳統能源產能,能源替代的過渡期傳統能源的擴產確定性更高,強化了國內煤油氣保供的周期投資機會,所以建議重點關注一下油氣設備。

          那么供應鏈安全方面,我們認為半導體中的芯片光刻機高端制造中的機床零部件存在技術卡脖子的,中國的半導體設備的國產化率有所提高,部分企業具備高端機床研發以及量產能力但是核心設備及今年制造材料國產化率仍然有待提升,建議重點關注一下機床和半導體設備信息安全方面,我們認為自主可控戰略和國產化空間規劃之下的第三次性創產業浪潮已經到來,其中黨政性創率先發力的邏輯增強。同時關鍵系統以及核心軟硬件的過程應該需求緊迫,建議重點關注信托產業鏈。

          國防安全方面,我們認為逆全球化加速來驅動國防現代化的建設,推動軍隊升級換代。一方面軍用通信航母等,另一方面軍用新材料,軍用電子元器件這些長板,建議重點關注航空航天領域。那么有些公司可能是在中途進入電話費的;

          我最后總結一下關于A股和港股的觀點:今年是風險資產泥沙俱下的一年,其中一個重要的原因是全球資產定價的錨,美債利率出現了大幅上行,在此也驗證了華爾街的箴言,不要對抗美聯儲;全球大類資產出現了歷史罕見的股債雙殺,而A股港股市場也呈現了2018年之后的首個全面熊市,那么策略研究的擇時成為了今年全球市場的首要任務。那么去年底我們去參加今年的大類資產,我們算領先市場提出了美國是90年代以來首個罕見的正常修行,會,主導今年全球資產定價的錨大類資產就呈現美債率上行,大宗商品上行行趨化外股市下行壓力增大的組合,那么對于A股今年10年又來一次雙殺。去年3月5日我們發布年度策略,掌握善思篤行已經成為今年A股最終的判斷我們當時候預判二的股份結構確定的父母官10年監禁和中國一線的松分母端則是哪天首先崛起和中國,尤其現在搜,所以分母當然有效對沖分子的下行壓力。這兩大核心矛盾已經在今年得到驗證;結構上我們概括了三個特征,第一就是今年這個上游行業表現占優,供需缺口帶來的上游漲價,擠占上游行業的利潤空間。第二是業績預期上升的GPS策略相對抗跌偏價值類的板塊,煤炭、交運、房地產保持這個收益,而天成長類的板塊電子殘留、軍工跌幅就居前。第三個是小市值公司跌幅小于大市值公司,像國債1000,中證500指數是跑贏創業板和深證100指數,原因是小市值公司對于每個戰略的上行的敏感度比較低,而中國又保持了比較寬松的貨幣政策。

          23年隨著美國核心通脹實質性的拐點得到驗證,以及美國經濟衰退壓力進一步的凸顯,每年只能去從政策上會逐步退坡,我們判斷大類資產就會從緊縮衰退共振逐步轉向衰退交易主導,美債利率逐步到位回落,商品下行壓力增大,美股完成最后一跌后就會見到中期底部。當我們運用復合政策底的框架判斷,A股和港股市場已經反轉,A股會迎來估值修復的行情,風險溢價下行期美債利率注定回落,會驅動A股和港股的貼現率下行。今年國內政策已經夯實了,第一次是4月底政治會議確認,第二次是11月的防御優化,地產放松再次夯實。那么海外望威爾表示,這個12月的政策會議可能會放寬加息的步伐,所以海外政策里基本也已經出現了。

          在今年10月10號我們發布了破曉H股光明就在前方指出國內政策及確認海外政策底出現積極性,在10月13號10月15號發布的港股天亮了,重點提示了港主天下的是19年以來,我們做出了第三個最重要的判斷,港股迎來戰略性彈性遠大于A股。那么后面我們因為10月18號我們的報告叫港股牛市三階段,提出了牛市三階段論壇港股,剛才我也講擋住天干了,是19年以來我們做出的第三個最終的判斷,那么第一個就是19年一季度我們反恐金融供給側賣牛判斷A股金融顧問賣牛已經啟動第二個就是去年12月5號我們發布生死行判斷A股22年會迎來金融公司的慢牛還是社會壓力年。第三個就是這次11月10號發布破曉這些光明就在前方指出我們本人采用的是復合政策底的框架基本滿足了,多重底部信號顯示港股已經筑底反轉,那么我們判斷本輪港黃金牛市三階段論,當前一階段主權風險溢價下降11月份以來的一些事情,信號杠桿和主權風險影響下降像疫情防控地產調控都是優化,他打響了港股旋轉牛賬號角而他積極控制下空投平倉,驅動了第一波反彈,目前像賣空成交比中國主權債的CDs顯著回落。后市我認為王經理二階段就價值成果就是體現在穩增長,我就業政策優化加力落地,基于像地產調控和疫情防控優化落地,那么在外需回落下來,政策穩增長持續的壓力,而且重點板塊的監管的確定性提升,市場對基本面修復的預期得到確認,帶動估值回升,這是牛市二階段三階段就是盈利兌現體現在經濟確認修復、宏觀上、微觀傳導、盈利改善兌現,推動指數繼續上行。最后我分別談一下A股行業配置和港股行業配置, A股的行業配置此消彼長,是23年的最大機遇,中國復蘇海外衰退什么?我們有三個判斷,第一個站在當前,我們反而對穩增長的決心和力度更加樂觀。今年海外制造國的貿易格局惡化,而中國制造業呈現韌勁和追趕契機。第三個中國特色估值體系會引領資本市場的定位,重要性。所以A股的行業配置我們要關注,風險溢價下行和美債利率下行受益的方向。大會之后要辯證的看待發展和安全的關系。二三級的行業配置我們建一個節奏,上半年偏重于托底和重建,下半年偏向于轉型和突圍風險溢價下行的方向要更偏向于理解以發展做安全,一方面聚焦央企國企價值重估,另一方面地產政策穩定,疫情防控優化帶來的結構性的修復的良機,而美債這批產品的收益要更偏向于去理解安全是發展的基礎,所以具體挖掘科技與制造業的成長細分領域,這是A股港股的行業配置是以發展為安全,把握港股投資三支箭。第一支箭穩增長政策加碼受益,比如說地產放松政策加碼,加油站地產龍頭適度信用下沉以及銷售竣工鏈條的投資機會。第二是政策再加杠桿,像設備更新信息貸款收益的醫療設備休閑服務和一些工業品。第二支箭就是疫情防控政策,因為醫療設備休閑服務和一些工業品。第二支箭就是疫情防控政策優化受益的,首先是消費主體疫情優化服務業重啟帶來的困境反轉的投資機會。第二是不時的修復像ppicpi請到他收斂之下的像可選消費的一些估值修復,像這個啤酒超市等等。第三是防御性常態,就帶來了像中藥醫療服務等級特效藥這些需求常態化的機會。第三支箭就是海外流動性反轉受益的,主要是政策打分評分和海外的東西反轉的互聯網平臺經濟。

          那么以上就是我們二三年關于A股港股策略展望,包括大類資產的主要的內容,感謝各位投資者周末的參會,祝大家年底和23年投資稅本次將會到此結束。

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