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        【大投摩根】盡管我們認為北京已經將其重點從單純的經濟增長轉向平衡增長和安全/可持續性,但大會重申“發展是第一要務”,比市場預期的更加平衡。與五年前相比,安全/自給自足變得更加重要,但并未置于發展之上,因為關于安全的內容比關于發展的章節要短,并且排在優先列表后半部分,糧食自給自足已被提升至與能源和供應鏈安全同等重要的地位。報告沒有暗示任何關于Covid政策的未來。

         
        【高盛】與五年前的十九大報告相比,大會報告相對更多地關注“安全”(跨越多個維度),對“增長”的強調與“安全”并重,但對“市場”和“改革”的重視程度略低。我們仍然認為正在進行的會議可能不會出現重大政策變化的轉折點。Covid的重新開放可能會推遲到至少2023年Q2,并盡可能逐步實施。從主題上看,對國家安全、社會穩定、技術發展和創新的日益重視,我們建議投資者應根據戰略政策方向調整其投資組合,以在中國投資可持續的阿爾法公司,我們關注“大眾但獨特的消費”、“硬”技術和制造業升級、綠色/可再生能源、以及國企改革。
         
        【UBS】報告聚焦長期發展方向與目標,并沒有提及短期經濟政策或防疫政策的可能變化。我們認為現行防疫政策不會很快出現重大調整。我們的基準預測假設2023年3月全國兩會之后防疫形勢可能明顯好轉,不過也存在現行政策維持更長時間的可能性。報告將國家安全和社會穩定部分獨立成章,這也與過去幾年多國政府都開始強調國家安全的全球趨勢一致。在經濟領域,安全問題包括食品(糧食)安全、能源安全、重要產業鏈供應鏈安全,以及提高防災減災救災和急難險重突發公共事件處置保障能力。國家安全層面的考慮(包括IDEOLOGY安全)意味著未來互聯網內容和教育行業可能繼續面臨較強監管。
         
        【JPM】對于市場高度關注的重要經濟政策問題,報告重申:1)市場與監管的關系:市場在資源配置中起決定性作用,監管的作用要發揮應有的作用;2)國有企業與非國有部門的關系:鞏固和發展公有制經濟;同時,鼓勵、支持和引導非公有制經濟。3)消費與投資的關系:強化消費在經濟發展中的基礎性作用和投資在優化供給結構中的關鍵作用;4)更具體地說,報告重申住房市場政策的連續性(房子是用來住的,不是用來炒的;住房制度將形成多體供給、多渠道保障、售租并舉的特點),市場新經濟部門監管、防止系統性風險的金融監管和資本市場發展(增加直接融資的份額)。
        報告擴大了創新和安全的覆蓋面。這兩個主題得到了更高的優先級,并被擴展為兩個單獨的部分(在告的總共15個部分中),一個是關于科教興國的,另一個是關于國家安全的。對教育、技術和創新的重視對于中國的長期可持續增長至關重要,因為未來十年投入要素(包括勞動力投入和資本投入)的貢獻將自然降低(對勞動力投入貢獻轉為負)。中國21世紀以來的前兩個十年,分別享受了人口紅利與金融周期對經濟發展的推動作用,在進入新發展階段后,創新成為最重要的發展動力。國家安全的概念是綜合性的,涵蓋政治、經濟、軍事、科技、文化和社會等各個方面,將國內外問題融為一體。國家安全的更高優先級關系到對外部環境評價的根本轉變:以往“和平與發展仍是時代主旋律”的評價被取消,取而代之的是“世界再次處于十字路口,未來的走向,取決于各國人民的選擇。”
         
        【中金】會議強調了一個關鍵時期和一個使命任務,深刻闡釋了“中國式現代化”。在總定調上,會議強調發展仍是第一要務,著力點是實體經濟,市場在配置資源上仍起決定性作用。五個方面值得關注:1)將創新的地位提到新高度,居“核心地位”、是“第一動力”。在經濟領域,報告提到,“發展經濟的著力點要放在實體經濟上”,要建設現代化產業體系。2)推動綠色發展,加快規劃建設“新型能源體系”,消費與生產兩端發力。在綠色發展方面,報告重申了實施全面節約戰略,在生產領域發展綠色低碳產業,在消費領域倡導綠色消費。3)區域協調發展,構建優勢互補、高質量發展的區域經濟布局。將繼續深入實施區域協調發展戰略、主體功能區戰略、新型城鎮化戰略,優化重大生產力布局。4)堅持人民至上,完善分配制度、實施就業優先、健全公共衛生體系。5)推進制度型開放,維護多元經貿關系。
         
        【花旗】大會報告標志著實用主義、連續性和再平衡。從某種程度上說,報告并沒有什么令人驚訝的地方,這一次并沒有提出太多的新概念。相反,它更像是對當前政策的總結,可能有助于消除由于近期某些政策行動對中國方向的一些擔憂。報告首次提出要擴大在“規則、規制、管理、標準等制度型開放”。過去幾十年,中國的對外開放主要是商品和資本的流動。制度開放似乎將成為下一個開放的平臺。我們認為在政治問題得到解決后,經濟發展可能重新成為主要焦點。2023年,中國的政策模式將從“風險管理”轉向“實體經濟"。我們的基準情形是明年兩會后疫情政策會實質性地放開。
         
        【JHLC】在最重要的文本里面,房地產幾乎沒提,甚至“房住不炒”也沒有強調,金融也鮮有表述,“經濟建設”的關鍵詞不再出現。我們認為這次對房地產的定位非常清晰,執行也很堅決:保障住房,削弱其金融屬性。對金融的態度也比較平淡,沒有以往“金融支持實體”的表述。“經濟建設”取而代之的是“高質量發展”,這說明房地產的經濟刺激作用被極端弱化,金融板塊里面銀行跟地產是強相關的,券商還能享受一些降低兩融利率、擴大兩融標的范圍的利好,銀行則沒有。
        在“高質量發展”的章節里面,關鍵詞是建設制造強國、航天強國、交通強國、網絡強國、數字中國、貿易強國、“一帶一路”。在發展格局層面,是以內循環為主的雙循環格局。安全重點提了,但基本沒有跟醫療沾邊(醫療衛生體系提了,但沒提相對具體的),更多強調的是糧食安全能源資源安全、重要產業鏈供應鏈安全、提高公共安全治理水平。這里面包含了農業板塊、能源板塊、數字經濟板塊,強調的是自主可控。在民生福祉這塊內容里面,提到了促進中醫藥傳承和創新發展。國防和軍隊現代化重點提了,對應的就是軍工板塊。中國十大軍工企業上市公司非常多。但是我們認為財務不太透明會是其中一個比較大的問題,大部分個人投資者和相當一部分機構投資者也很難把握。
        從文本來看,新能源、數字經濟和中藥是可以重點挖掘的強政策刺激板塊。新能源板塊較大,還要結合整體文本來看,就是自主可控、國產化,那關鍵詞就多了一些限定,修正為“新能源+自主可控+國產化”。比如,這兩天熱議的可能成立的“鋰佩克”就給我們提了一個醒(詳見《可能形成的“鋰佩克”給我們什么啟示》),自主可控一定是從源頭上、從上游開始的自主可控。

         

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